資要點(diǎn)：

　　1、10年供給大于邊際需求，新增產(chǎn)能沖擊是主導(dǎo)因素；11年新增產(chǎn)能投產(chǎn)放緩，供求關(guān)系好轉(zhuǎn)。

　　(1)需求方面：地產(chǎn)調(diào)控壓力仍將持續(xù)，關(guān)注房屋供給增加、保障房建設(shè)的政策利好。09年基建投資對(duì)水泥需求的拉動(dòng)作用效用遞減；但該領(lǐng)域水泥用量處于高峰期。短期來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控影響下期水泥需求受到影響；增加供給、保障房建設(shè)的調(diào)控政策手段，長(zhǎng)期來(lái)看將提升房地產(chǎn)對(duì)水泥的需求。關(guān)注7月底即將公布未來(lái)三年保障房建設(shè)規(guī)劃。

　　(2)供給方面：09年水泥行業(yè)高固定資產(chǎn)投資形成的新增產(chǎn)能，對(duì)10-11年上半年造成較大的供給壓力；今年落后水泥產(chǎn)能淘汰9155萬(wàn)噸，任務(wù)明確。水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，預(yù)計(jì)11年供給壓力減緩。

　　(3)煤炭?jī)r(jià)格上漲增加成本壓力；2010年下半年水泥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將表現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大、并購(gòu)重組使得市場(chǎng)控制力增強(qiáng)。

　　2、維持水泥行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。盡管房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)估值的壓制仍將持續(xù)、新增產(chǎn)能供給壓力較大，但目前水泥板塊估值處于歷史低位，主要水泥企業(yè)2010年PE為12倍左右，進(jìn)入中長(zhǎng)期投資價(jià)值區(qū)間。而7月公布保障房規(guī)劃、9月關(guān)停落后水泥產(chǎn)能等政策，增加供給的調(diào)控思路正在落實(shí)中，未來(lái)預(yù)期良好。

　　3、投資思路方面，建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：(1)落后水泥產(chǎn)能淘汰，廣東、河北、山西、湖南受益大；(2)保障房建設(shè)，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的東部城市及直轄市有望超預(yù)期；(3)新疆主題投資，十二五期間固定資產(chǎn)投資同比翻番拉動(dòng)水泥需求高速增長(zhǎng)；(4)并購(gòu)重組，通過(guò)區(qū)域市場(chǎng)整合提升市場(chǎng)控制力。在投資標(biāo)的選擇上，建議關(guān)注區(qū)域供求關(guān)系良好、市場(chǎng)控制力較強(qiáng)的區(qū)域龍頭企業(yè)，如冀東水泥、祁連山、海螺水泥、塔牌集團(tuán)；同時(shí)關(guān)注新疆板塊的主題性投資機(jī)會(huì)，如青松建化、天山股份。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)回暖后基建投資力度放緩；房地產(chǎn)調(diào)控政策影響未來(lái)水泥需求；煤炭?jī)r(jià)格上漲削弱水泥行業(yè)盈利能力；落后水泥產(chǎn)能淘汰政策及新建產(chǎn)能限制政策低于預(yù)期。